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零部件車企日子難過(guò) 優(yōu)秀企業(yè)仍能獨(dú)善其身

商用車之家訊: 2012年7月1日到2013年7月1日,57家汽車零部件公司有21家錄得上升記錄,占全部公司的36.84%。同期全市場(chǎng)2400多家上市公司中,有933家上漲,占37.88%。汽車零部件板塊的總體表現(xiàn)略差于全市場(chǎng)個(gè)股的平均表現(xiàn)。

    2012年7月1日到2013年7月1日,57家汽車零部件公司有21家錄得上升記錄,占全部公司的36.84%。同期全市場(chǎng)2400多家上市公司中,有933家上漲,占37.88%。汽車零部件板塊的總體表現(xiàn)略差于全市場(chǎng)個(gè)股的平均表現(xiàn)。

 

    企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面,2012年1季度57家公司營(yíng)業(yè)收入536.35億元,今年1季度574.93億元,增長(zhǎng)7.19%。以TTM(連續(xù)4個(gè)季度)計(jì)算的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,2012年1季度為24.14億元,今年1季度為32.7億元,增長(zhǎng)35.46%。

 

    而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則有所下降,去年1季度為54.21億元,今年1季度為51.9億元,下降4.26%,并導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從去年1季度的10.11%,下降到今年1季度的9.03%。57公司凈利潤(rùn)總額,去年1季度為38.11億元,今年1季度是37.64億元,下降1.23%。

 

    降幅最大的是企業(yè)自有現(xiàn)金流,去年1季度算術(shù)平均每股0.17元,今年1季度為-0.13元。

 

    總體看,伴隨汽車行業(yè)高景氣階段過(guò)去,零部件企業(yè)的日子也開(kāi)始難過(guò)起來(lái)。

 

    價(jià)值與成長(zhǎng),歷來(lái)是投資的2大主題。在過(guò)去10多年來(lái),關(guān)于價(jià)值投資好,還是成長(zhǎng)投資好的爭(zhēng)論一直存在。之所以有這個(gè)爭(zhēng)論,很大程度上是因?yàn)樽钪囊恍┩顿Y大師,幾乎無(wú)一不是價(jià)值投資大師,格蘭厄姆、巴菲特、約翰·聶夫……一個(gè)個(gè)聲名顯赫的價(jià)值投資大師足以讓我們相信,只有價(jià)值投資才是真正的投資的王道。

 

    但是,如果我們關(guān)注一下下面這些細(xì)節(jié),我們的結(jié)論恐怕就會(huì)有所改變。

 

    細(xì)節(jié)一:在《紐約時(shí)報(bào)》評(píng)選出來(lái)的近100年全球十大頂尖投資經(jīng)理中,其間的價(jià)值投資大師無(wú)一不起步于20世紀(jì)50年代之前,崛起于20世紀(jì)60年代,成就于20世紀(jì)80年代。那是股市從“黑暗年代”,走向空前大牛市的30年,三分之一以上股票的市盈率都在4倍、5倍左右,企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)上需要花1美元才能買到的資產(chǎn),在股票二級(jí)市場(chǎng)可以0.5、0.4,甚至0.3美元買到——當(dāng)年巴菲特買華盛頓郵報(bào),就是以0.25美元,購(gòu)買了1美元的資產(chǎn)。美股歷史上,十大最低市盈率年份,全都產(chǎn)生在這個(gè)年代。任何投資都是風(fēng)險(xiǎn)和收益的比較,當(dāng)股票擁有的是絕對(duì)價(jià)值,除了價(jià)值投資,你還能選什么樣的投資?這些價(jià)值投資大師就是這樣的年代變遷中走向輝煌的。而同一份名單中,年代比他們晚的投資大師,從喬治·索羅斯、約翰·博格爾,到朱利安·羅伯遜等,又幾乎無(wú)一是價(jià)值投資大師,其所擁有的頭銜只能是金融奇才、指數(shù)型基金之父、避險(xiǎn)基金之父……

 

    細(xì)節(jié)二:巴菲特的老師格蘭厄姆是價(jià)值投資的開(kāi)山鼻祖,整個(gè)價(jià)值投資的理論體系和實(shí)踐方法,幾乎是他一手開(kāi)創(chuàng)的。但在1976年逝世前不久,他在接受媒體采訪時(shí),則否定了由他一手倡導(dǎo)的價(jià)值投資理論,認(rèn)為這種方法以前行,現(xiàn)在不行了。因?yàn)槭袌?chǎng)上已找不到真正擁有絕對(duì)價(jià)值的股票了,所謂的價(jià)值股,其所擁有的只是相對(duì)價(jià)值——相對(duì)于其他股票,顯得低廉一些,如此而已。當(dāng)股票只有相對(duì)價(jià)值時(shí),你的投資成功就必須依賴未來(lái)的增長(zhǎng)。這就是彼得·林奇能夠在20世紀(jì)七、八十年代崛起,巴菲特從百分之百的格蘭厄姆信徒,變成70%的費(fèi)雪信徒的原因——盡管他一直自稱是85%的格蘭厄姆,15%的費(fèi)雪,但那只是一種人生智慧、政治手腕而已。

 

    細(xì)節(jié)三:范·撒普在他的《通向財(cái)務(wù)自由之路》一書(shū)中,將巴菲特的投資方案與威廉·歐奈爾的投資方案并列為2大投資方案。美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)10余年的追蹤觀察后評(píng)定,威廉·歐奈爾的選股方案是盈利性最好、最穩(wěn)定的選股方案。

 

    所有這些細(xì)節(jié)都無(wú)一不昭示著:當(dāng)1美元資產(chǎn)從賣0.4美元發(fā)展到賣幾美元后,價(jià)值投資的用武之地已經(jīng)越來(lái)越小,成功率已越來(lái)越低。當(dāng)今股市,離開(kāi)了成長(zhǎng)這一至關(guān)重要的要素,一切所謂的價(jià)值或許都是沒(méi)有意義的。

 

    威廉·歐奈爾是成長(zhǎng)投資的激進(jìn)主義者,他的選股方案包含著多方面因素,從公司業(yè)務(wù)到盈利增長(zhǎng),從增長(zhǎng)速度到增長(zhǎng)的穩(wěn)定性,從基本面表現(xiàn)到價(jià)格表現(xiàn),從個(gè)股走勢(shì)到大盤走勢(shì),無(wú)法用一張數(shù)據(jù)表來(lái)加以量化。

 

    在此基礎(chǔ)上,近20年,路易斯·納維里爾成為成長(zhǎng)投資界中的一顆新星。統(tǒng)計(jì)出身的納維里爾綜合了近幾十年“價(jià)值增長(zhǎng)型”投資的研究和實(shí)踐成果,建立了一個(gè)數(shù)量化模型。該模型有8項(xiàng)指標(biāo)組成,其中,盈利預(yù)測(cè)調(diào)整(分析師對(duì)該公司盈利預(yù)測(cè)上調(diào)還是下調(diào))、盈利驚喜(實(shí)際盈利比分析師的預(yù)測(cè)高還是低),因難以獲得準(zhǔn)確完整的數(shù)據(jù),沒(méi)有列出,其余6項(xiàng)指標(biāo):盈利增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、盈余動(dòng)量、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、自由現(xiàn)金流均分別列出。

 

    需要解釋的是自由現(xiàn)金流和盈余動(dòng)量。前者是企業(yè)收益中扣除正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)后能夠自由分配的現(xiàn)金流,是股東真正能夠得到的現(xiàn)金收益。后者是當(dāng)期盈利增長(zhǎng)和上期盈利增長(zhǎng)相比,大于100,說(shuō)明增幅提高了,小于100,說(shuō)明增幅下降了。

 

    對(duì)表1的6項(xiàng)指標(biāo)從高到低排序,分為5等,最高前20%的得5分,依次到最低的1分。納維里爾的組合模型是:所有指標(biāo)中允許有1項(xiàng)等于3分,其他都在4分以上,構(gòu)建成一個(gè)投資組合。當(dāng)然,在實(shí)踐中還需考慮市場(chǎng)特性,比如,營(yíng)收增長(zhǎng)率、企業(yè)現(xiàn)金流,在當(dāng)今滬深股市中對(duì)股價(jià)的影響力很弱,因此,可適當(dāng)忽略這2項(xiàng)指標(biāo)得分。

 

 

    考察股價(jià)市場(chǎng)表現(xiàn)是避免一廂情愿地自認(rèn)為全市場(chǎng)都是傻瓜,唯有自己最聰明,最能發(fā)現(xiàn)好股票的最好方法之一。這是歐奈爾將股價(jià)表現(xiàn)納入成長(zhǎng)投資指標(biāo)的基本邏輯。因此,我們開(kāi)列出了57家零部件公司過(guò)去一年的市場(chǎng)表現(xiàn),包括漲幅、相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度、盤勢(shì)強(qiáng)度,可做參考。

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